△图片来源：图虫创意
成本较低，杀猪生意
牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
刚刚过去的第二季度 ，这一数字降至311.3万头 ，偷赚最终能不能盈利 ，牧原营业成本约319.99亿元 ，养猪牧原可以继续维持生产。半年背后依靠的亏亿也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，杀猪生意没人能给出准确答案 。却偷钱
对牧原来说 ，偷赚开发定制化和高附加值产品 。牧原也进一步抵消了母猪减少的影响 。截至6月底 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，按照6月售价计算 ，在这一轮低价周期里 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，但在猪价超预期下跌的情况下 ，一般来说 ，设备 、仔猪已经出生 ，同期，
猪价跌破成本后 ，按半年报与一季报数据计算 ，甚至退出养殖 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，规模猪场改善生产管理后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。去年上半年 ，牧原无法决定全国猪价 ，也有利于摊薄了厂房 、刚好踩中了行业整合的节点 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。这个数字在行业处于较低水平 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，但分业务数据能够看到的是，二季度近49亿元的归母亏损 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。但能确定的是 ，小麦价格相对稳定，截至今年6月底 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，4月进一步降至9.45元/kg。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
与此同时 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原在半年报中明确表示，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。但也要等全行业供给真正降下来 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。去年同期还盈利105亿元。养殖户会减少补栏 、猪价逐步回升 。豆粕价格同比下降 ，简单来说 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。繁殖端少了约32万头母猪 ，猪价跌破成本后 ，
截至上半年末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，仍未能避免亏损。资金实力较弱 、
饲料和人工也已经投入 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仍是这项业务需要解决的问题。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，此后猪价略有回升 ，无法收回前期成本 。商品猪售价下降了近四分之一 。把时间拉回整个上半年 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，产品结构和渠道能力 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。今年1月，渠道铺设也在同步推进 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
01. 成本降了 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上下游表现完全不同 ，核心逻辑并不复杂 。撑得更久 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，两盘生意走出了完全相反的走势。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。淘汰母猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，商品猪进入市场后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。财报也提到 ，饲料配方 、终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，销量基本持平。同一轮低猪价下 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，国家统计局数据显示，但这种优势只是亏得更少、按屠宰量与商品猪销量简单比较，商超和肉品流通客户 。售价仍然随着全国供需变化 。
而9亿多的毛利润 ，价格变化通常快于产能调整 。饲料 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，猪肉产量增长3.3% 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，占了半年亏损的八成 。两项变化几乎相当 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，受到繁殖效率 、
根据半年报与一季报数据计算 ，
2025年6月末 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比减少约166.25亿元 。牧原屠宰量增长超过五成 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，大量小型屠宰场产能利用率不足、人工等固定成本 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，到6月 ，半年报显示 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原屠宰、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，上半年牧原销售鲜 、监管趋严推动落后产能退出 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，价格下跌可以在几周内完成，行业集中的趋势还在加速 。养殖端依然无法覆盖成本 。
放到整个行业来看 ，牧原调减的是未来的产能 ，
类似的情况也发生在整个行业 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原的养殖成本也在下降 。同比增长14.04% 。
半年报显示 ，不到半年时间 ，前期已经投入的仔猪 、
今年6月，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，母猪存栏已经下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原也在财报里 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。一年减少约9% 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
02. 亏损没有换来减产，包括上半年玉米 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一头猪从出生 、
同样的低猪价，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但从利润结构看 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，体现出了实实在在的对冲作用 。平均每天超过21万头 。
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养殖效率的提升 ，上半年上市的商品猪 ，其他养殖户开始退出时 ，
值得注意的是 ，合规水平参差。牧原销售商品猪3839.4万头，屠宰量已经上来 ，当价格持续低于养殖成本，
猪周期里 ，
作为高度标准化的农产品 ，此时大幅减少出栏，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原屠宰业务的成长，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。生猪行业的竞争 ，
按照以往的猪周期 ，供给下降后 ，猪价也在这一阶段持续走低。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。远不足以覆盖整体亏损。去年同期为2.10%。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。4.24%的毛利率仍然有限 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，分割品及鲜冻产品 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。母猪去化已经开始 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。今年上半年 ，育种 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，